厦门空港(600897.CN)

厦门空港:业绩低于预期,未来增速放缓

时间:10-08-30 00:00    来源:国金证券

业绩简评

厦门空港(600897)实现收入 3.97 亿元,同比增长6%,实现利润1.33 亿元,EPS0.45 元,同比增长18%,公司业绩低于市场和我们的预期。

经营分析

公司流量高速增长并未带来业绩更快增长。受益于福建和厦门地区经济复苏及消费升级加速的影响,公司流量出现高速增长,其中起降架次同比增长15%、旅客吞吐同比增长21%,而货运吞吐同比增长29%,流量增速高于其利润增速。

业绩低于预期的主要原因一是特许经营收入出现下降:公司租赁及特许经营收入为6688 万元,同步下降2.5%,下降的原因主要为公司1 号和2 好号航站楼的商业租赁面积停用,同时租赁及特许经营的营业成本同比上升了7.9%,导致特许经营的毛利率下降了1 个百分点。

低于预期的原因之二是公司航空业务的营业成本超预期上升:公司2010 年上半年营业成本上升了17.78%,由于公司折旧和摊销成本增长缓慢,因此折旧外营业成本上升幅度更大,我们认为营业成本大幅上升主要由人工成本的大幅上升导致。

公司未来增长将会受到高铁一定影响:虽然厦门腹地人均GDP 水平决定了其正处于航空消费升级的加速阶段,但是未来两年随着沪杭高铁、厦深高铁的贯通,将对公司旅客产生一定分流影响,预计将使2011-2012 年旅客吞吐增速比潜在增速下降5%和6%,从而导致流量增长将在10%左右。

未来存在较大的资本开支风险:厦门机场很可能在未来2-3 年会投入15-20亿在原址上新建一航站楼,未来7-8 年以后还可能新建厦漳泉机场,我们预计公司未来存在较大的资本开支风险。

盈利调整

我们下调公司 2009/2010 的盈利预测,EPS 由原来的1.04 和1.18 元下调至0.95 和1.04 元。

投资建议

由于公司未来几年流量增速将会有所下降,同时存在较大的资本开支风险,我们下调公司投资评级,由买入下调到持有。