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厦门空港:T4航站楼投产运营或令2015年业绩承压

发布时间:2015-01-14    研究机构:瑞银证券

2014年运营数据回顾:旅客量同比增速持续走低

2014年1-11月,公司飞机起降、旅客量同比分别仅增长4.8%、5.6%,货邮量更低至3.2%,明显弱于近年来同期两位数同比增速;单月数据分析,3月起飞机起降、旅客量同比增速放缓至个位数增长,11月仅同比增长0.3%、1.3%,源于高峰小时没有上调、厦门-深圳和厦门-广州高铁开通后旅客分流。

2014年业绩展望:全年业绩或个位数增长

考虑到高峰小时没有上调、厦门-深圳和厦门-广州高铁开通后旅客的分流,我们将2014年飞机起降、旅客量同比增速预测从8%、9.5%下调至5%、5.5%,进而将2014年公司归属母公司净利润预测从4.88亿元下调至4.72亿元,EPS预测从1.64元降至1.59元,调整后,预计2014年业绩仅同比增长7.4%。

2015年业绩展望:T4投产或对2015年业绩产生重大负面影响

T4航站楼已于12月底投产运营,公司2014年12月26日公告称,用约2.86亿元收购厦门机场候机楼投资有限公司100%股权并获股东大会通过,至此,厦门空港(600897)100%拥有T4航站楼;考虑到公司将承担T4投资额约14.2亿元,我们测算,年折旧额约0.9亿元,占2013年净利润4.4亿元的20%。

估值:目标价19.7元,下调评级至“卖出”

我们将2014-2016年EPS预测从1.64/1.88/2.26元下调至1.59/1.47/1.68元;基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值(因无风险利率由4.2%降至3.94%,beta由0.96降至0.65,WACC由9%降至7.2%),得出目标价19.7元(原17.6元)。参考近期中国机场行业股价的大幅上升导致2015年行业平均PE估值升至17倍、PB估值升至1.5倍,由于公司当前股价对应2015年2.2倍PB估值已明显超过行业均值,下调评级至“卖出”(原为“中性”)。

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