厦门空港(600897.CN)

厦门空港:非航业务步入快车道,成本控制合理

时间:14-04-25 00:00    来源:海通证券

事件:

公司公布2013年年报和2014年一季报。2013年营业收入12.54亿元,同比增加12.08%,营业成本同比增加12.6%,归属公司所有者净利润4.4亿元,同比增加16.45%,每股收益1.478元,业绩符合预期。同时,公司公布2014年1季报,营收3.22亿元,同比增加11.8%,营业成本同比增长9.5%,归属公司所有者净利润同比增加18.2%,每股收益0.38元。公司同时公布了2013年度派息方案为每10股派息4.5元(含税)。

点评:

1.收入和盈利均维持较快增长得益于非航业务步入快车道和成本端稳定。

1)航空性收入稳定增长。公司去年营收同比增加12.08%,一季度又增加11.8%,增长较快。相比之下,航空业务收入2013年仅同比增长7.9%,同时预计1季度航空收入增速也只是略快于去年全年水平。然而,机场流量增速不慢。2013年公司旅客吞吐量和飞机起降同比分别增加14.1%和14.3%,增幅明显高于上市同类机场公司,即使4季度低点,流量增长仍分别达到10.7%和11.8%,并且今年1季度受益于春运航空需求增速超预期,公司流量增速超过15%。我们认为,公司航空业务收入增长不快是由于航空业需求持续疲软,机场航空类收费项目单价无法持续提升。但我们可以看到,厦门空港(600897)作为旅游门户机场,流量增速显著高于枢纽机场,同时增速稳定性较高。因此,尽管航空需求大环境低迷,但公司仍有流量快速增长作为保障,航空业务收入即使无法大幅度增长,但仍能保持稳定。

2)非航业务快速增长。其中,租赁和特许收入去年同比增长18.36%,体现出作为旅游枢纽,机场流量的贡献正从航空业务收入转向非航业务。此外,去年1月起,停车场项目的投入使用不但增加了该部业务高增长(同比增加238.6%),同时方便旅客停车也间接增加了非航业务收入。

3)人工成本和折旧支出均保持稳定。公司去年人工成本同比增16.2%,相比前两年已经开始下滑。随着薪酬制度的完善以及航站楼影响的消失,人工成本增速今年有望进一步趋缓。此外,由于无大型资本开支项目,折旧费同比仅小幅增加2.6%,同时,期间费用率也变化不大。

2.展望:吞吐量仍有望保持较快增长,高铁分流和资本开支影响有限。

春运短期流量激增后,目前航空有效需求不足的情况重新显现,3月以来航空需求增速下滑至个位数水平,机场流量增速也同时下滑。我们认为,尽管今年行业在运力投放增速放缓,需求增速下滑的影响下,流量增速可能普遍放缓,但厦门空港仍有望保持较快的流量增速水平。这主要得益于其空域相对其他A股上市机场要宽松很多,而且公司得天独厚的旅游区位优势也使得机场流量增长有保障。预计今年公司流量增长仍有望超过10%。对于高铁分流影响,我们测算发现,目前厦门-广州段航空流量在厦门机场总旅客流量的比重约7%,同时预计厦门-深圳段航空流量占比不到3%,因此受高铁分流影响的客量占比预计不到10%,而实际被分流的客量占比机场流量会更低,因此,对机场整体流量增速不会产生明显影响。

此外,由集团承建的T4航站楼预计总投资在10-15亿元,将在年内投入使用。目前关于是否注入到上市公司暂无定论,因此短期对公司业绩无影响,预计今明两年收入仍将在流量快速增长的带动下保持较快增长。

3.盈利预测。我们预计公司2014-2015每股收益1.71元和1.94元。15年业绩增速有所放缓在于我们假设T4投产后由股份公司承担,因此折旧影响整体盈利增速,若最终不注入,那么业绩增速可能会更快。公司目前股价对应今明两年PE分别约9倍和8倍。估值和可比公司对比以及和历史纵向对比均处于较低水平。维持“买入”评级,目标价17.1元,对应2014年10倍PE。

4.风险提示。航空业务增长低于预期。