厦门空港(600897.CN)

厦门空港2013三季报点评:业绩、估值和概念三者兼具,投资价值显著

时间:13-10-28 00:00    来源:华泰证券

业绩增速符合预期。公司1-3 季度实现营业收入9.37 亿元,同比增长14.35%;归属于母公司股东净利润3.28 亿元,同比增长17.83%。第三季度公司实现营业收入3.33亿元,同比增长17.10%,归属于母公司股东净利润1.21 亿元,同比增长15.85%。

公司第三季度业绩增速仍然维持在15%以上,符合我们的预期。

客货运数据遥遥领先。1-8 月,厦门机场飞机起降架次、旅客吞吐量以及货邮吞吐量分别达到11.03 万架次、1322.83 万人次、18.90 万吨,同比增速分别为14.84%、15.19%和11.15%。增速不仅远远高于其他上市机场,而且与去年同期相比,增速呈现加快,客货运均实现快速增长。

毛利率如期提升,四季度有望持续。公司中报毛利率同比略有下滑,我们预计随着机场内外航收费并轨的进行,下半年毛利率将继续提升。季报显示公司第三季度毛利率为57.88%,同环比均呈现明显提高。我们认为随着公司前期T2 项目以及停车场投入使用,而且人员结构逐渐稳定,人工及运营成本波动将逐渐减少,随着内外航并轨的持续影响,四季度毛利率有望继续提升。

需求端有保障依然是核心投资逻辑。我们一直推荐公司主要理由是1)需求端40%以上均是游客,而且到厦门的旅客中80%均会到景点参观。在目前整体航空业需求并不旺盛的情况下,公司需求端较同类机场有更高保障。2)在福建省内几乎没有竞争对手,省内其他机场主要为福州机场、泉州机场,规模均不到公司的一半,并且2020年之前基本没有大型投资机会,未来需求的增长不会有分流风险。而从供给端来看,公司与上海机场、白云机场、深圳机场等上市机场相比,基数较小,距离单跑道的运营上限仍然有较大空间,结合前两年的技术升级,不存在供给瓶颈,成长空间很大。

维持“增持”评级。公司客货运需求端的高增速体现到业绩上仍然是航空业务和非航业务的双引擎共同增长。公司现在逐渐重视将人流转化为消费,非航业务增速显著快于航空业务,特别是今年公司经过年度招标确保了非航业务的高成长。我们认为公司相比较上市的其他机场,需求端明显具备更快的成长动力,同时随着自贸区概念的持续发酵,未来厦门也有望成为热点之一。公司估值仅10 倍左右,业绩、估值和概念三者兼具,投资价值显著,维持2013-15EPS 为1.49、1.69、1.86 元,维持“增持”评级。