厦门空港(600897.CN)

厦门空港:流量增速提升明显,业绩有望持续快速增长

时间:13-10-25 00:00    来源:海通证券

事件:

公司公布2013年3季报。营业收入9.37亿元,同比增加14.35%;归属公司所有者净利润3.28亿元,同比增加17.83%,每股收益1.1元,公司业绩符合预期。

点评:

1.收入和盈利均维持较快增长。公司前3季度收入同比增长14.3%,和去年同期增速13.3%相比略快,主要由于3季度单季收入同比增长17.1%(去年第3季度增速为11.7%),这和3季度公司流量持续快速增长直接相关,当然和2季度起的内航外线并轨也有关。其中,我们预计公司非航业务收入将保持上半年20%左右的增速,明显高于整体营收增速。

公司今年将航空性收入纳入“营改增”范围,营业税金和营业外收入同比变化较大,分别减少55.9%和增加77%。从利润角度来看,剔除非主营因素影响,公司主营利润同比增加20.8%至4.54亿元(去年同期为3.76亿元)。今年前3季度,公司净利率35%,相比去年同期的34%变化不大,但依旧维持高位。

我们认为,公司盈利水平的稳定较快增长除了成本控制较好外,主要是得益于机场流量的快速提升。今年前3季度,由于国内经济增速放缓,流动性收紧,叠加禽流感等因素的影响,航空有效需求明显不足,机场流量增速也明显下滑;相比之下,厦门空港(600897)前8个月旅客吞吐量和飞机起降架次分别增长15.2%和15%,增速不但高于行业水平,且较去年同期更快。

2.人工成本增速趋缓,期间费用稳定。公司今年前三季度营业成本同比增14.3%,而去年同期为15.6%。我们判断,增速回落主要由于占比较高的人工成本增速趋缓。去年全年由于社保制度调整以及公司航站楼改造,人工成本同比增长23.6%,随着薪酬制度的完善以及航站楼影响的消失,人工成本增速今年前3季度回落至15.6%。此外,由于近期无大型资本开支项目(T4预计要2014年投产),因此折旧和期间费用率也变化不大。

3.展望:吞吐量有望保持双位数增长,高铁分流和资本开支影响有限。

公司前三季度机场流量和飞机起降增速不但高于其去年同期的增速,而且明显领先北上广深等枢纽机场水平。

我们认为,在今年整体航空有效需求低迷,机场流量增长普遍放缓的背景下,公司仍保持较快的流量增速水平主要得益于其空域相对其他A股上市机场要宽松很多,而且公司得天独厚的旅游区位优势也使得机场流量增长有保障。此外,叠加今明两年行业运力投放较快的因素,我们认为,公司中长期流量仍有望保持较快增长。我们判断公司流量增速在2013年有望超过15%。

对于市场担心的高铁分流影响,我们测算发现,目前厦门-广州段航空流量在厦门机场总旅客流量的比重约7%,同时预计厦门-深圳段航空流量占比不到3%,因此受高铁分流影响的客量占比预计不到10%,而实际被分流的客量占比机场流量会更低,因此,对机场整体流量增速不会产生明显影响。

此外,由集团承建的T4航站楼预计总投资在10-15亿元,将在2014年投入使用。目前关于是否注入到上市公司暂无定论,因此短期对公司业绩无影响,预计今明两年收入仍将在流量快速增长的带动下保持较快增长。

4.盈利预测。我们预计公司2013-2014每股收益1.47元和1.59元。明年业绩增速有所放缓在于我们假设T4投产后由股份公司承担,因此折旧影响整体盈利增速,若最终不注入,那么明年业绩增速可能会更快。公司目前股价对应今明两年PE分别约10倍和9.5倍。估值和可比公司对比以及和历史纵向对比均处于较低水平。维持“买入”评级和前期目标价16.45元,对应2013年11倍PE。

5.风险提示。航空业务增长低于预期。