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厦门空港:吞吐量增速领先,股价明显低估

发布时间:2013-08-27    研究机构:华泰证券

业绩符合预期。我们在机场板块中报前瞻中预测上市机场业绩增速在10-25%之间,厦门空港(600897)增速预计为上市机场最快。公司2013年上半年实现营业收入6.03亿元,同比增长12.89%;实现归属于母公司净利润2.06亿元,同比增长19.03%,基本每股收益0.69元,符合我们预期。

客货运增长强劲,增速领先上市机场。报告期,厦门机场飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别同比增长13.61%、14.51%和12.74%,分别达到7.92万架次、955.89万人次和14.32万吨。其中境外旅客吞吐量同比增长5.12%,境外货邮吞吐量同比增长8.5%。从上半年上市机场增速来看,厦门空港是唯一一家客货运增速均超过10%的机场,增速明显领先其他机场。

非航业务成长动力更强,高增长有望持续。上半年公司租赁及特许权收入、货站及货服业务以及地勤业务收入增速分别为14.09%、3.81%和106.45%;而航空业务收入增速为9.91%,作为最主要的非航收入,租赁及特许权业务增速持续快于航空业务,有利于提高公司非航收入占比。公司去年T2投产,今年航站楼重新招标,非航业务收入高增速有望持续。

毛利率略有下降,下半年环比将提升。上半年公司主营毛利率为53.47%,同比略有下降0.40PCT。分业务来看,航空业务毛利率44.93%,同比减少0.69PCT;租赁及特许权毛利率90.27%,同比增加0.05PCT;货站及货服业务毛利率58.67%,同比减少0.90PCT;地勤业务毛利率30.22%,同比减少1.04%。整体毛利率略有下滑,参照去年的情况,预计可能仍然是人工以及运营成本增加所致。但从环比来看,二季度毛利率已经有所提升,预计随着机场内外航收费并轨的进行,下半年毛利率将继续环比提升。

低估明显,维持“增持”评级。我们一直强调公司是上市机场中成长速度最快的机场,目前从数据上看,更加印证了我们的判断。公司规模较小,同时需求端40%左右的旅游客对机场吞吐量增长更加有保障;非航业务方面,商业面积招标将保证今年收入高增长,内外航并轨更成为行业及公司业绩的催化剂。考虑并轨影响,我们略微上调业绩预测,预计公司2013-2015年EPS分别为1.49、1.69、1.86元,目前PE估值仅8倍,考虑公司15%的复合增速,我们认为股价明显低估,继续维持“增持”评级。

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