厦门空港(600897.CN)

厦门空港:多因素驱动公司航空和非航业务持续较快发展

时间:12-11-21 00:00    来源:海通证券

区位优势,政策扶持以及机场硬件的不断升级将保障公司航空主业和租赁业务较快增长(两项业务在收入中的比重约80%)。预计2012-14年上述两项业务收入的复合增长率分别为19.3%和20.1%。

航空主业持续较快增长可期。在航空业景气度弱于去年的背景下,公司前3季度旅客吞吐量增速仍达10.42%,领先可比机场。公司位于旅游热门城市厦门,随着区域消费能力的不断提升,相关旅游业政策的不断加码,新航站楼陆续完工,以及机场实施精密导航飞行程序以来有效释放空域效能,预计需求潜能和运力空间均被打开,估计到2014年,公司旅客吞吐量和起降架次增速将达到20%和16%。

非航业务有望迎来大发展。公司现有T3商用面积6000平方米,随着T2今年年中投入使用,新增商用面积1800平方米,相当于现有商业面积的30%。明年初公司停车场项目将完工,现有20000平方米的车库将改为商用,由此来看,公司租赁收入受面积局限的问题将不复存在。另一方面,明年中期新一轮商用租赁重新招标将展开。尽管租金上浮幅度还无法确定,但根据过去两轮每次20%以上的上涨经验推测,新一轮增加幅度仍将可观。预计租金上涨加之商用面积的大幅提升将使明年租赁收入同比提升25%。

折旧和人工两大成本稳定可控。预计公司未来几年无大型资本开支计划。原有T3航站楼和跑道折旧稳定在4000万元左右。T2和停车场项目转固后明年起累计折旧预计为1250万元/年,相对公司每年超过5亿元的营业成本,占比较低。人工方面,由于为T2和停车场项目建设保障,公司去年薪酬福利合计同比增加23%,但由于员工人数同比增幅也达到22%,因此人均成本并无明显增长。

维持“买入”投资评级。预计公司2012-2013每股收益1.24元和1.44元。公司动态PE9.85倍处于历史底部,且低于可比机场类公司水平(11.4倍)。考虑到公司相对较小的体量,区位优势和硬件提升有望带动需求和收入较快增长,以及成本端相对稳定等因素,我们给予公司明年12.5倍PE,对应目标价18元,维持“买入”。

不确定性因素。航空运输业环境不佳使公司旅客吞吐量增速不达预期;公司基建项目未能按期完工从而影响我们对其未来需求增长率的判断。