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厦门空港业绩点评:成本增速明显快于收入增速

发布时间:2012-11-01    研究机构:国金证券

业绩简评

厦门空港(600897)12年1-9月净利润2.79亿元EPS0.94元,同比增长14.6%,3季度净利润1.05亿元EPS0.35元,同比增长13.5%,基本符合预期。

经营分析

流量增速快于行业,驱动收入较快增长:公司腹地11年人均GDP达到5500美元,正处于航空消费升级的快速发展阶段,推动旅客流量保持较快增长,前三季度旅客增速达到10.4%,依然快于行业9.3%的平均增速;而同期公司营业利润同比增长13.3%,快于流量增速,主要受到快速增长非航收入驱动;

成本增长较快,人工成本增长是主因:公司成本增速依然快于收入增长,前三季度累计增长15.6%,而3季度增长12.4%,增速有所放缓;其中人工成本依然保持较快增长的态势,前三季度应付职工薪酬增加931万,支付给职工的现金增加3954万元,人工成本增加30-35%,3季度人工成本增加将近50%;人工成本快速增长是驱动成本增长的主要原因。

成本增长侵蚀利润,投资收益缓解业绩增长压力:公司3季度净利润增加1185万元,同比增长12.1%,其中投资收益增加462万,占比达到39%,扣除投资收益,则净利润仅增长7.4%,主要与成本较快增长有关,而投资收益明显缓解了成本增长造成的业绩压力;展望

公司腹地经济正处于航空消费升级较快的阶段,旅客增速有望保持快于行业增长的态势,空域虽然也受到一定限制,导致其增速将回落,但其空域紧张程度仍好于其他上市机场;随着公司T4航站楼在2014年投产,预计公司利润将出现明显下降,而且由于未来公司面临转场,现有机场扩建新航站楼建设的投资效率较低,资本开支效率将较低。

投资建议

我们维持12年EPS1.24元的预测,目前股价对应9.97X12PE与1.96XPB,估值处于较低水平,公司业绩增长相对较为稳定,但未来增长存在一定的瓶颈限制,且航站楼建设投资效率较低,维持“中性”评级。

申请时请注明股票名称