厦门空港(600897.CN)

厦门空港:“三力合一”,莫失良机

时间:12-05-22 00:00    来源:招商证券

航空性业务:腹地经济推动需求高增长,产能充足带来经营杠杆。(1)腹地居民消费能力快速提升。人均可支配收入增速领先北上广深。(2)市政府大力扶持旅游业和会展业,推动商务和旅游客流较快增长。去年厦门举办各展会2433 场,吸引商务旅客50 万人(+28%)。(3)两岸关系发展推动航空需求。(4) “国际化”带动本地出境游需求回流。(5)伴随T2 和T4 投产、RNP APCH 飞行程序的运用、航班结构的优化,产能足以支撑未来三年15%的增长。(6) 经测算,航空需求增长1%,公司净利润增长1.15%。

非航业务:三因素共同推动租赁收入快速增长。(1)T2 投入使用,预计新增商业面积30%。(2)2013 年中新一轮商业招标,租金有望上调超20%。(3)预计今年国际客流增加25%,带来免税收入增长,预计占总租赁收入的1/5。

低成本与高刚性是公司的结构性优势。(1)航站楼等建造成本低廉,折旧费较低。(2)人均工资处于较低水平。(3)未来几年公司成本高刚性,经营杠杆突出。折旧和人工成本占主营成本6 成。未来几年公司无大额固定资产投产,人工成本去年经历大幅上涨后,未来持续再大幅上涨的可能性较小。 维持2012-14 年EPS1.25、1.44 和1.67 元预测,目标区间16.30-18.80 元, 维持强烈推荐-A 的评级。公司是优秀的机场企业,客源结构与成本结构的良好匹配决定了其较高资产回报率。目前是良好投资时点:(1)机场行业防御性突出,经济下行时应给予估值溢价。(2)“三力合一“,腹地需求推动、经营杠杆撬动、商业租赁点燃,预计未来三年净利CAGR 近15%。(3)PE、PB 均处历史低位,PE 仅11 倍,PEG0.7,吸引力明显。(4)具海西概念。

风险提示:快速铁路分流、T4 候机楼的不确定性、宏观经济低于预期等。