厦门空港(600897.CN)

厦门空港:空域资源被打开,航班量将继续高增长

时间:12-04-05 00:00    来源:第一创业证券

事件:

2011年3月30日,公司发布年报,2011年实现营业收入9.95亿元,同比增长18.67%,实现归属于母公司的净利润32,626.21万元,同比增长16.47%。每股收益1.10元,同比增长16.47%。

点评:

收入高增长来源于航班量的快速增长。2010年厦门机场受上海世博会的牵制,航班起降几乎没有增长。低基数效应使得2011年厦门机场航班量呈现出爆发性增长势头,尤其是对应于2010年世博会举行期间的那几个月,航班起降增速能达到20%+,全年平均起降增速为16.3%。由于2011年国内航空业景气,厦门机场进出港客座率提升,平均每航班旅客数从113人上升到116人,全年公司完成旅客吞吐量1575.7万人次,同比增长19.3%。

输入性成本快速上升不可小觑,公司努力压缩可控成本。主营成本4.48亿,同比上升27.5%,其中航空业务成本上升超过30%,员工薪酬同比增长31%。上述的增长是由于输入性成本的高企及行业普遍特性,不过应该看到的是,在全行业成本均处于大幅上涨的时期,公司管理层在严控成本费用,压缩开支,管理费用仅同比上升10%。良好的成本控制多年来一直是厦门机场的竞争优势所在。

2012年财务费用将继续下降。收入大增使得货币资金及利息收入迅速增长,财务费用下降明显。同比减少681万元。由于公司2012年无需大笔资本支出,我们认为公司今年将继续享受利息收入及即将在6月到期的6500万理财产品带来的收益,财务费用2012年仍将下降。

2012年空域流量瓶颈被打开,航班量有望继续高增长,维持“强烈推荐”评级。由于公司PBN飞行程序在2011年底的测试成功,预计2012年机场方面将与空管协调实行新老飞行程序混合运行模式,实现单跑道、双侧空域运行,我们预计最大程度上能扩容厦门机场的运行容量30-50%。我们预计2012年厦门机场航班量增速将超过12%,候机楼租赁收入增长逾25%。2012-13年EPS为:1.24和1.41元,对应PE为10.3和9倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:航班量增长受中国民航业下滑拖累,候机楼招租低于预期。