厦门空港(600897.CN)

厦门空港:悲观主义者的绝对收益投资品种

时间:11-09-16 00:00    来源:国信证券

业绩稳定增长,估值便宜

短期来看,公司有望成为三季度业绩增长最快的上市机场公司。明年将迎来四年一度的租金调整窗口,非航业务收入有望超预期增长。 中长期来看,公司2010 年-2013年业绩复合增速约14%,且确定性较高。

2011年动态PE12倍,2012年动态PE不到11倍,估值便宜。

新航站楼可能会采取代建模式

T4新航站楼的建设可能较快推进,我们估计会采用大股东代建模式。未来两年股份公司无大额资本开支,盈利能力仍将处于爬升周期。

预计新航站楼T4 的投资成本低

大多数机场公司面临扩建导致的再投资回报率下降风险。 根据中国机场运营网,T4造价接近10亿元。考虑设备投资,预计总投资有望控制在15 亿元以内,单位面积造价和单位吞吐量造价均远低于其它同类上市机场的扩建项目。

目前,公司账面现金5亿元。未来三年,公司每年经营性现金流净额约4-6 亿元。T4启用后,公司存在现金收购T4 的可能。

风险提示

T4建设规模超预期风险;沿海铁路快速通道贯通的客运分流影响超预期(我们假设重合线路平均分流比例为30%)。

建议关注绝对收益机会

2011/12年PE12/11 倍,EV/EBITDA约7.9/6.8 倍。机场盈利增长与宏观经济相关性较低,且公司上市多年投资经营一贯谨慎。对于部分试图通过“积小胜而至大胜”的悲观主义者,厦门空港(600897)可以作为较好的现金替代品种。另一方面,公司盈利增速的Beta较低,不适合对后市乐观的投资人。