厦门空港(600897.CN)

厦门空港:压抑是过去时放量是进行时上位在将来时

时间:11-08-17 00:00    来源:第一创业证券

价值被严重低估。厦门机场有着超越一线机场的收入,同时只拥有二线机场的成本,领先于同行的毛利率水平保证了其ROE行业领先,同时PEG低于1.0,是机场板块中的价值洼地。

有足够的成长空间。今年厦门机场航班时刻终于被放开,从年初的25班/小时增至28班/小时,过去多年一直被压抑的需求将在未来几年逐步释放,公司未来两三年无需大笔资本支出,原先预计2.6亿的旧航站楼改造支出骤减为约1亿。

航线网络国际化和机型大型化提供想象空间。厦航预订了6架波音787飞机,2014-15年间这批飞机的到场将稳步提升厦门机场的EPS。今年港龙、法荷航纷纷增加了厦门的国际和地区航线。未来几年,厦门机场国际航班的比例将继续增长。根据民航局定价规则,外线和大机型具有更高的单位收入,厦门机场盈利增长未来将加速“上位”。

高铁分流不构成威胁。在高铁/动车降速后,据我们测算,未来两年厦门机场由于高铁/动车运营的影响,被分流的旅客将只占所有旅客的1.9%,几乎不会对盈利构成任何威胁。

厦门空港(600897)给予“强烈推荐”评级。机场板块历来分红稳定、收入波动小,具有很强的防御性,适合在大盘向下趋势基本确立或未来方向不明确时重点配置。根据我们对A股整个机场板块的分析,厦门空港最具高成长和低估值的双重优势,已经储备有巨大的未来发展空间,有着航线国际化和机型大型化的发展趋势,不受腹地经济体量的制约,因此,在目前国内国际经济情形尚不明确的阶段,我们给予厦门空港“强烈推荐”的评级,预计2011-2013年EPS为1.15、1.27和1.44元,对应14-16倍PE水平,其合理价位区间应在16.1-18.4元。

股价催化剂:航班时刻放量,三季度起降将保持高增长,T1与T2候机楼投资规模削减,下半年盈利可能超预期。