厦门空港(600897.CN)

厦门空港:时刻与业绩稳定同步增长

时间:11-06-14 00:00    来源:平安证券

公司起降时刻仍然有潜在的增长空间。公司换季后起降架次上限达到378架次/日,较换季前有接近15%的增长。我们认为对比深圳机场,目前公司的起降时刻增长仍然存在潜在的空间。同时,我们认为进出港航班客座率仍然将有进一步提升,机场旅客吞吐量的增长将超过16%。

年内无大项资本支出,新航站楼建设由集团承担。4号航站楼建设将由集团承担,建设资金由集团筹集。预计新航站楼将于2013年竣工并投入使用。股份公司今年年内无大项资本开支,我们预计今年公司现金流充裕,不需要对外借贷,同时公司固定资产折旧总额不会发生大幅度增长。

航空业务收入增长超过15%。公司航空业务收入受到起降架次快速增长的刺激,也实现同步的增长。目前公司国际及地区航班航空业务收入占比已经达到15%以上,是华东地区除上海、杭州机场之外,国际航班量最大的机场。预计今年公司航空业务收入增长将超过15%。

非航业务收入增长空间受限。公司非航业务收入主要来源于租赁及特许经营收费和停业场收费。受到商业租赁面积无法增长以及租赁收入以固定租金为主的限制,预计公司非航业务收入增长有限。

营业成本增长集中在人工和运营成本。我们预计公司2011年人员总数及人员工资均较10年有一定的增长,同时运营费用也将有明显增长。根据测算,11年公司人工及运营成本分别同比增长23.2%、22%,从而使公司营业成本增长19%。但在财务费用明显下降的情况下总成本仅增长10.6%。

高铁分流旅客吞吐量5.5%,但不影响机场增长趋势。甬福厦高铁开通后,厦门航空市场短途航线受到明显分流。厦深高铁建成后预计将分流厦门-深圳、厦门-广州航空客流的40-50%,占目前厦门机场旅客吞吐量的5.5%左右。我们认为,厦深高铁分流影响比较明显,但由于机场旅客吞吐量增速能保持在15%以上,12年厦门机场的客流量增长趋势不变。

维持“推荐”评级。我们预计11、12、13年公司EPS分别为1.10、1.25、1.37元,相对应6月13日公司股价的PE为13.3、11.6、10.5倍。公司估值已经位于历史底部,未来航空业务收入和业绩增长有较大空间,维持对公司“推荐”的评级。

风险提示:台海局势紧张,宏观经济出现明显紧缩,造成公司起降量增长无法达到预期。