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厦门空港(600897):新机场获批 分红和资产处置决定价值

发布时间:2019-12-23    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

厦门新机场已经获批,建成投运前厦门空港(600897)的分红和投运后高崎机场的资产处置,将决定公司价值。

投资要点:

分红和资产处置决定价值,维持“中性”评级。厦门新机场已经获批,建成投运后,高崎机场可能退出机场经营。因此,未来数年的分红和资产处置将决定厦门空港的价值。上调2019-21 年EPS 预测1.75/1.76/1.82 元(原预测1.66/1.74 元)。根据可比公司PB 和清算价值法,维持目标价21.14 元。

时刻成为瓶颈,旅客吞吐量低速增长。2019 年前三季度厦门空港飞机起降架次增速-0.6%,旅客吞吐量增速3.9%。在跑道和航站楼高负荷运行情况下,预计低增长将是厦门空港的常态。

成本管控能力保持优秀。得益于良好的企业文化,厦门空港的单位旅客成本长期低于国内主要机场。2019 年前三季度,公司管控运行、维修等费用,在旅客吞吐量和营业收入小幅增长的情况下,营业成本小幅下滑,推动毛利率小幅上升。

新机场建设带来不确定性。在A/H 上市交运公司中,厦门空港是目前唯一一家经营资产将在数年后需要退出运营的公司。新机场投运时间,高崎机场处置,分红比例等关键假设存在不确定性。

风险提示。宏观经济低迷,新机场投入运营,分红比例下降,高崎机场资产处置价格。

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