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机场行业深度报告:先胜而后求战,从生命周期视角看机场行业投资价值

发布时间:2017-10-10    研究机构:方正证券

10年前,我国重工业化带来了港口大牛市,也带来了居民财富大积累。现在,财富积累带来的交通出行消费升级也会带来机场行业的牛市。当前我国人均收入水平跨过8000美元大关,对交通出行的消费需求提升。各种交通出行方式中,航空业因其高速特点,而占据居民中远程出行的重要位置。机场行业投资规模巨大,航站楼和跑道的投资额动辄过百亿,又兼具自然垄断和行政垄断的特点,有很高的行业壁垒,安全边际高。同时机场行业也具有规模效应,进入成熟期后,无论是航空性业务,还是非航业务,都能带来较高利润。

与国外成熟机场对比,我国机场上市公司目前处于行业生命周期中成熟期的早期,必将在未来过渡到成熟期的中晚期。届时,(1)机场收入大幅增加,而每年用于固定资产再投资的金额增速放缓甚至减少,净利润大幅增加;(2)中国城市群庞大的人口规模和陆侧配套基础设施快速建设,有利于机场获得巨大的旅客量,能够支持航空业务的发展;(3)叠加居民消费升级,非航业务也将大发展,增强盈利能力和可持续性;(4)与传统的行业生命周期理论相比,机场行业具有特殊性,除非技术变迁,长期不会走向衰退期。因此,机场行业具有显著的长期投资价值。

建议关注:深圳机场、白云机场

预计上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港(600897)分别需要7.4年、8.9年、14年和23年能到达机场行业成熟期后期,届时净利润约为72.3亿元(中性预期)或46.7亿(悲观预期)。根据现在的净利润水平,在中性情况下,预期上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港年均净利润复合增长率分别为10.6%、18.4%、18.7%和12.7%。在悲观情况下,预期年均净利润复合增长率为4.64%、13%、15.2%和10.64%。因此,推荐预期净利润复合增长率较高的深圳机场和白云机场。

风险提示:

油价上升,官方政策变动风险,国际旅客吞吐量不及预期,科技革命改变居民出行方式。

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