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机场行业半年报回顾:收入稳健增长,非航业务大有可为,看好核心机场枢纽价值提升

发布时间:2017-09-05    研究机构:华创证券

1.机场板块半年报综述:

1)财务数据:收入稳健增长,毛利率稳步提升。

2017上半年,机场行业全行业营收增长10.61%,全行业净利润增长16.91%,稳健增长。其中一季度收入及利润分别增长10.4%及18.2%,二季度单季收入及利润分别增长10.8%及15.7%毛利率由2014年37.80%提升至41.95%。净利率波动相对较小,由2012年25.91%提升至17年上半年31.77%。

2)经营数据:受民航需求拉动,旅客吞吐量两位数增长。

上半年全国100大机场共完成旅客吞吐量5.21亿人次,同比增长12.32%,完成飞机起降404.26万架次,同比增长8.97%,完成货邮吞吐量755.51万吨,同比增长8.91%。民航客运持续维持两位数增长,显示出较高的景气度。

3)分公司情况:枢纽机场价值更加凸显。

上海机场作为A股上市机场公司的龙头企业,其营收、利润、资产规模均为最大,但营收增速达到14.71%,为行业之首,另外三家机场增速则低于10%,分别为厦门空港(600897)8.98%,深圳机场7.86%,白云机场7.67%。

归属净利角度,上海机场同样以20.6%位列第一,其次为深圳机场20.09%,白云机场12.36%,厦门空港3.73%。

2、行业变化:机场枢纽价值再发现。

1)核心机场商业拓展不断超预期,枢纽价值再发现。

a)免税店招标超预期。今年2月以来,首都机场、白云机场、深圳机场(新设进境免税)免税业务陆续招标,结果超出预期。

b)白云机场T2航站楼的招商工作,无论从广告、还是商业面积租赁,都体现了核心机场的价值在提升。深圳机场广告业务同比增速亦高达29.9%。

c)上海机场,商业租赁同比大涨36%,非航业务占比超过50%。受益于旅客增长带来的销售额增长,以及公司继续对商业零售品牌管理、场地优化和调整,公司非航业务中商业租赁收入同比大涨35.99%,带动非航业务增长26.46%。

2)机场收费标准调整,整体价格提升,内航内线集中受益。

民航局于3月底下发《关于印发民用机场收费标准调整方案的通知》(民航发[2017]18号),新收费标准自4月1日开始实行。

此次收费标准调整是07年以来首次上调,主要针对国内线的航空性收费标准进行上调,从上市公司受益角度,深圳机场由于国内线占比较高,受益较为明显。

3)区域经济或带动国际航线占比提升。

随着粤港澳大湾区建设,白云机场与深圳机场都有望迎来新一轮战略发展机遇。尤其深圳机场国际航线占比较低,未来提升空间大。就半年报看,上半年深圳机场国际航线旅客吞吐量同比增速31%,占比已经达到了6.3%,同比提升了1.1个百分点。

3、投资建议:长期看好核心机场的枢纽价值提升。

航空主业受益于民航需求增长,而随着非航业务(广告、商业租赁和免税业务等的价值再发现,核心机场枢纽价值有望持续提升,长期看好上海机场和白云机场。

上海机场:看好核心机场枢纽价值,维持“推荐”评级。

1)预计2017-19年EPS分别为1.74、2.05及2.40元,对应PE21、18及16倍。

2)目前公司国际及地区旅客吞吐量占比已近5成,公司非航业务占比超过50%,看好公司作为枢纽机场,国际业务(尤其国际中转业务)的持续增长以及非航业务商业开发、免税招标为公司带来的业绩提升,维持“推荐”评级。

白云机场:

1)预计2017-19年EPS分别为0.72、0.75及0.83元,对应PE18.5、17.7及16倍。

2)T2航站楼将于2018年2月开始投入使用,一方面相应带来部分时刻资源释放,另一方面非航业务也将带来新的提升,可对冲新航站楼投入使用后的折旧增长。随着粤港澳大湾区建设,国际旅客占比不断提升,公司国际枢纽地位不断强化,看好公司长期价值。给予“推荐”评级